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过去的估值,PEG都是低于1的,原因最简单,这公司现金流不好。原因包括,在等上市时,公司一度降价狙击这一些企业,其次就是刻意放宽账期来换取增长,但这些都结束了。自从把现金流放在KPI等考核里之后,现金流情况已经变得很好了。未来PEG应该是高于1的,因为防水行业集中度能持续提升,政策提高防水要求,本身也加速了行业集中度的提升。
目前看,公司的订单等,也都是符合预期的,尤其是过去经常被诟病的现金流回款,这一年来也是持续改善。近期回调,一种原因是因为市场风格,一方面是由于大家担心沥青涨价,但实际影响都不大。
去年尽管短期收到疫情影响,但是也达到了收入20%左右,从去年开始逐季爬坡,尤其是四季度收入达到了28%,比三季度25%更高。利润受到规模效应,技改影响,零售端产品,高的附加价值产品增加,原材料价格的确下跌也对毛利率有所贡献,从19年的36%提升到39%。现金流指标严格,收款积极性更强,18到20年现金流都有很明显地改善,经营性现金流和收入的匹配度从18年的0.67提升到了19年的0.77,去年应该能做到0.9。
今年1月和2月需求良好,累计收入增速不会低于50%,受益于去年四季度一体化公司改革,销售架构的调整挖掘了北上广深以外省份的渗透率。
Q:沥青价格对成本影响,一体化改革,防水以外产品的占比规划和利润率情况。
A:大家不用过于担心原材料,沥青价格一年内波动较大,和原油确实有相关性但不是完全一致。沥青现货价格主要根据道路改造需求和供应,供给较为稳定因此主要受道改影响。我们每年有淡季采购来平滑波动。
移动平均法,成本有3-6个月的滞后,一季度的风险可控,下半年比较关键。我们会对冲,也会考虑调价,内部有关部门慢慢的开始成本测算,完成后启动调价策略。大客户要谈判,大概有一个月过程,上半年谈好以后下半年能够提价会形成对冲。指导价加成法,年初考虑价格测算成本已经假定10%上涨,出厂价已经提高。所有合同是开口的,有调价机制。19年沥青的库存成本从3100上升到3400,毛利率反而上升1%,主要由于价格上升。考虑最坏的情况今年也不会低于20%的净利润增速。
关于非防水业务,一体化经营公司。我们从去年下半年推行一体化经营公司改革,四季度完成改革。以前任务下到三大区,业务系统习惯去做北上广深,市场资源集中到市占率40%-50%市占率的地方。这次改革全国资源配置,目标提升北上广深以外市占率,所有指标下到一体化经营公司(北方14 华东8 华南10),属地经营加大渠道密度,扶持渠道合伙人,充分覆盖以前忽略的空白市场提升每个省的市占率。地区市占率差别大,北上广深10%多,广西云南只有1-2%。需求差别也大,比如山东去年防水需求有3.9亿平米,北京只有4千万平米,空白市场足够大。
现在雨虹12-13%市占率,希望2025年做到30%。属地经营渠道下沉是第一个一体化。第二个一体化是不仅做防水,还要用资源系统性推防水涂保一体化。往建筑建材系统服务商走,提供系统解决方案,依托防水积累的大客户,合伙人渠道,提高平台资源协同性,在平台上加建涂,砂浆,保温。保温市场2000-3000亿,砂浆8000亿都比防水大。其中雨虹最重视的是建涂,也保持了翻翻的增速,从6亿到去年12亿,今年30亿(其中25亿B端5亿C端),明年50-60亿,2025年突破百亿,希望进入前三强。砂浆目标40%增速。
保温有特殊性,最大的问题是国内没有统一标准,所以毛利较低只有20%多,在全国标准出来前协同会比较谨慎,怕影响整体毛利。涂料30%毛利率,规模起来了会跳跃式发展上40%很正常。砂浆粉料靠规模,现在毛利30%多,以后规模起来了也会有跳跃发展。
A:大约地产2/3。未来通过一体化经营会有变化,第一是引导销售资源分配到市场大+占有率低的地区,弥补市场空白,第二是非房占比提升。北上广深地产占比高,比如河北非房占比较高。我们建生产基地已经到了第二个阶段。第一个阶段满足全国性布局,在当地预测有需求就建基地,因为报价低所以都去三四线城市。第二阶段通过投资税收方式来换优质客户资源,比如在太原郑州济南重庆等,在选址方面考虑GDP人口等有较好防水需求,市占率低,另外实现和政府签协议锁定订单需求。政府承诺把我们纳入政府采购,建立集采关系,大型项目优先给到我们,甚至有些补充协会会明确订单量,来匹配产能。通过投资来获客,特别是非房订单。
A:匹配度去年就达到0.9,今年很大可能就会完全匹配上,负担资本开支没问题。过了这三年以后资本开支就会下来,投资税收获得订单。今后可以靠加装产线来扩产能,因为土地和土建成本占70%以上,设备只占20%,以后扩产的边际投入会逐步降低。
A:我们市场部门的测算。砂浆粉料品类多,市场极为分散,原因主要在于100公里运输半径,没有全国生产基地布局很难形成规模优势。要做起来一定要靠规模优势,我们防水生产基地运输半径500公里,需求旺盛的地区300公里,都是综合性的,既有防水又有涂料有时候有砂浆和防水,还用微型工厂做砂浆粉料厂。另外我们依托于防水主业有全国仓储物流系统,仓配公司发挥协同性。第三个是销售的协同性,依托防水的集采客户,防水到保温到砂浆粉料,都是工序前后。
A:万科已经做到了90%,这几年也很稳定,从09年就建立了集采合作伙伴关系。50%以上占有率也就是前五大客户,保利40%,融创50%左右,绿地50-60%,中海60%,一小部分做到独家,大部分都是个位数,前百强综合大概是25%。客户担心不需要过多的担心不在于份额,主要靠信任基础,多年合作。雨虹不可能一家独大后就抬价,都需要正当理由。建筑成本里防水只占1%,客户的敏感性较低。房住不炒后消费者更重视质量,开发商也开始注重质量比如防水,一定更重视产品服务优质的供应商。
A:集采突飞猛进,销售协同性非常好,18年没有集采客户,19年底34家,去年69家防水集采变成涂料集采客户,金地中海等。今年继续拓展如万科慢慢的开始未来2-3年集采招标,今年应该能进去,还有保利也大概率能进去。
A:去年消耗了100万吨左右沥青,淡季一个月就5-6万吨,旺季十几万吨,波动性大,下半年高于上半年。今年期初比移动平均成本低,后面采购了20万吨比期初更低,去年上半年成本高大概在2900比现在贵。今年道改需求不好,规划也还没出。不用看沥青期货价格,毫无意义,关键在有没有需求支撑。现在3000-3100,未来如果再涨的话会做精细化成本测算最后调整产品价格,能够对冲下半年风险。
A:10个亿出头,和19年差不多。主要是提升资金使用效率的手段,改善现金流根本是回款,缩短账期,减少商票。现在考核收商票不算回款。
A:行业标准我了解上半年会出来。外墙强制,保质期延长到20多年。开发商渗漏维修风险提升,会规避风险优先选择优质供应商。
我是你们的九点君,这里有故事、有观点、有态度。正文就这么多,没有聊到的,或者大家有什么想聊的,我们留言区见。
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